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　　但是，與公司業績猛進，財務向好相反，公司的股價走勢卻完全是另一番景象。2014年9月公司上市報價為11元，在8個月后短暫創了22元歷史新高后便是一路下跌。面對股價下跌，2016年6月份公司啟動了股票回購計劃，從上數億的資金來看，公司的回購是實打實的，而非做做樣子，不過市場似乎仍然不怎么買賬。　　昨天收盤后公司公布了2016年業績，今天股價一度創出了新低，不過最后收回來了。按收盤價7.25元算，PB為1.79倍，PE為8倍，公司總市值170億元。這個估值放在港股市場上也算是偏低的。　　可以說，這個跌幅完全無視了公司過去盈利快速增長及公司未來可以持續保持較高增長預期這個事實，這與一家絕對龍頭企業的基本特征太不相符了。　　二、市場對敏感信息反應過度　　這確實是挺奇怪的，目前港股已經漲了一波了，像市值這么大的票還沒動的恐怕也只有神州租車了。　　市場并不會無緣無故地犯錯，分析股價也確實是個復雜的課題。從目前公開的信息來看，我覺得市場對神州租車的一些敏感信息反應過度了，導致股價的跌幅完全無視公司過去的增長以及未來的成長空間。　　第一個敏感信息是自2015年下半年到2016年上半年赫茲的減持。作為大股東，赫茲減持很容易給市場形成不好的預期。不過，赫茲投資神州租車只是作為財務投資者，2015年其業績表現不佳，處于虧損狀態，再加上自身財務緊張，此時選擇減持神州租車，獲得高額回報來彌補自身資金屬于合理的行為，并不能將神州租車的未來前景與赫茲減持劃上等號。　　我們可以看到，赫茲是自2015年開始減持的，而2015年神州租車的盈利是上了一個新臺階的。另一點需要注意的是，赫茲減持的時間是比較敏感的，想來投資者也明白2015年夏天與2016年一季度全球市場發生了什麼樣的動蕩，這種敏感時間上赫茲減持是很容易導致市場反應過度的。　　當然，市場過度反應后按理說應該會調整回來的，那神州租車為什麼繼續在底部徘徊呢？這只能怪神州租車運氣不佳，卷入了網約車的風波中。　　2014年起，滴滴快的、優步、神州專車（神州租車單一大客戶）、易到的激烈競爭催生了一個巨大的市場，尤其是2015年以來，這種互聯網共享經濟模式進入了新一輪補貼價格戰，以爭奪市場份額。傳統短租自駕模式的用戶場景與網約車存在一定程度上的重疊，因而網約車對傳統租車業務帶來了一定影響。同時，低價的滴滴、優步也蠶食神州專車的市場份額，自然也會傳導到神州租車的業務上來。　　不過，我們知道，2016年年底，網約車新政基本落地，從細則來看，網約車的司機、車輛及牌照將受到非常大的限制，低端的專業將基本被清理，網約車整體將會向著高端路線走。這些細則首當其沖的就是滴滴（優步已經選擇退出中國了），神州專車盡管也會受到影響，但是由于其經營比較標準化，恢復彈性高，可以借勢搶奪滴滴退出的市場，擴大自己的市場份額。這一定程度上也會利好它的最大客戶神州租車的業務。　　同時，網約車高端化也基本結束了補貼這一不可持續的低于成本運營的模式，市場的競爭格局將回歸正常。這也將利于神州租車的傳統汽車出租業務。　　市場對神州租車反應過度的第三個敏感信息是關聯交易。市場擔心大股東濫用關聯損害中小股東利益。赫茲減持后，經過一系列的重組，目前神州租車的最大股東是神州優車，神州優車旗下有神州專車，是神州租車的最大單一客戶（2016年長租運營車隊19449輛，其中18543輛長租給了神州專車），市場擔憂公司會濫用關聯交易損害中小股東利潤，這個擔憂表面上似乎有些道理，但實際情況并不一定如此。　　從最新的公司董事會看，首先，總共9名董事中優車僅占一席，這保證了神州租車決策的獨立性。其次，根據本人與IR交流時了解，神州專車支付神州租車的日均單車收入為180元，高于公司的平均單車日均收入。這說明并不存在神州租車將利益輸送給專車的情況。　　另外，公司的治理結構透明合規，所有的交易都有嚴格的公司章程與業績規范制約，不可能由少數人隨意可以決定交易。2015年神州租車盈利14億，神州專車虧損37億，市場傾向于將其看成一體，但實際上兩家是獨立的公司，有不同的機構投資者，存在不同的利益訴求。　　這些敏感信息疊在一起，極可能導致市場存在對神州租車的過度反應。　　三、神州租車未來的看點　　市場存在誤解的地方往往是投資機會存在的地方。除了目前的估值低，對神州租車的投資未來看點主要在中國的租車行業的增長空間上。　　據權威統計，2015年年底，中國汽車租賃滲透率為0.4%，遠低于美國日本的1.6%和2.5%。從行業集中度來看，中國租車市場高度分散，中國前10名的租車公司也僅占市場20%至30%的份額，而這一數據在美國是超過了95%。　　我們再看中國的汽車保有量，2016年汽車保有量1.94億輛，而中國汽車駕駛員超過3.1億人，超過1億人還處于有照無車的狀態。再看看大城市飆升的房價，用車成本同樣會大幅上升，這給了未來居民用車習慣改變的可能。可見中國租車市場在逐步走向成熟的過程中，雖然未來增長會逐漸放慢，但滲透率和行業集中度都有望繼續提升。　　另一方面，汽車租賃行業是一個重資產模式行業，規模才是出路。公司體量大，可以獲得汽車采購上，單店運營上的成本優勢，同時可以展開靈活的定價策略，根據不同市場進行差異化定價，一方面壓制競爭對手，一方面獲得超額利潤。因此，在行業滲透率提升及集中度提升的趨勢下，盡管行業增長會逐漸放慢，但對龍頭企業來說，離“天花板”還很遙遠，未來仍然有巨大的增長空間。　　在目前的這個價位上，公司去年六月進行了大規模的股票回購，這也彰顯了管理層對公司未來的堅定看好。　　結語　　目前神州租車的估值8倍PE，這在港股里算是比較低估的水平，尤其是對一個有成長空間的絕對龍頭來說。由于一系列敏感信息的重疊，市場極可能存在對神州租車的誤解，導致其在港股大漲之際，股價仍然不動。而這或許是個投資機會。

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