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事項:貴人鳥6月2日晚上發布公告:公司擬出資人民幣38,310.50萬元用于受讓湖北杰之行體育產業發展股份有限公司部分股權并對杰之行增資,交易完成后,公司將持有杰之行50.01%的股份,成為其控股股東。評論:收購華中領先體育用品零售商,多品牌集合店發展頗具看點杰之行是國內知名的體育用品專業零售商,擁有近20年經營歷史,從最早代理李寧品牌起步,到目前通過線下零售渠道代理國內外多個知名品牌,授權品牌包括耐克、阿迪、UA、萬斯、匡威、NewBalance、李寧等。杰之行以湖北為優勢市場,并向湖南、安徽、江西等地跨區域拓展,在華中地區具備領先影響力。目前(截至4月底)擁有零售終端265家,包括176家直營店與89家加盟店,終端面積7.9萬平方米,直營與加盟單店面積分別為391與116。杰之行2015年實現營收8.17億元,凈利潤4000萬元。目前國際運動品牌一般在國內實施多級代理制度,杰之行與百麗、寶勝等同為Nike、Adidas等國際大牌的一級代理商,在品牌端擁有一定話語權,并充分受益于近兩年以Nike、Adidas為代表的國際運動品牌的快速發展。杰之行與百麗、寶勝相比,雖在規模上有差異,但百麗、寶勝主要以專賣店經營為主,杰之行則在多品牌集合店具備良好基礎(已有44家)。多品牌集合店具備產品豐富、體驗服務好等優勢,同時在品牌商開店授權上受區域限制小,從歐美市場來看也是主流的渠道類型,隨著近兩年運動熱潮的興起,以及消費者訴求的變化,有望成為下一階段購物中心的新寵。(關于此部分觀點的詳細闡述,可閱讀我們此前發布的體育用品系列報告之渠道篇《渠道多元化變革加快,孕育發展新機遇》)業績增厚及零售管理能力提升,“產業+產品”兩端齊發力在此次收購中,交易對方對杰之行給予了較高業績承諾:16年凈利潤不低于5000萬元,16~18年凈利潤合計不低于2億元,業績未達承諾部分由交易對方補償。貴人鳥此次以現金收購杰之行,除帶來實質性的業績增厚、成為新的業績增長點之外,零售管理能力提升也是重要目的,杰之行20多年的零售經驗以及完整的零售團隊,將助力公司加快“以零售為導向”的業務轉型,向安踏等本土一線運動品牌看齊。隨著此次收購杰之行,公司將實現“產業+產品”兩端齊發力的局面。一方面,公司體育產業布局走在業內前列,動域資本投資國內熱點領域的20多個優質項目,布局成果頗豐;另一方面,此次收購杰之行則是在產品端開始發力,以貴人鳥品牌為基礎,踐行多品牌多渠道的布局思路。多品牌即通過品牌收購、品牌授權、品牌代理等方式引進知名運動品牌,多渠道即通過收購、自建搶占優質渠道資源,杰之行將是公司線下優質資源整合的重要一步,未來公司仍將堅持這一布局思路。“體育大年”或將掀起新一輪熱潮,關注主題投資機會2016年是名副其實的“體育大年”,尤其是即將迎來里約奧運會(8月)、歐洲杯(6月)、美洲杯賽(6月)三大舉世矚目的大型賽事,或將掀起新一輪體育熱潮。這其中,貴人鳥作為目前A股中體育產業布局最完善、前瞻性最好的上市公司,有望受益事件性催化下的主題投資機會。風險提示運動用品行業增速放緩;體育產業布局推進及整合不及預期;。維持買入評級公司主業經營平穩復蘇,收購優質零售商成為新增長點,并為全面戰略轉型提供有力支撐,同時體育產業布局進度走在業內前列,除動域資本產業基金首期基本完成重點領域的卡位布局外,攜手虎撲、大體協等成立的校園賽事平臺康湃思將成為未來戰略規劃重要組成,2016年各項校園賽事有望相繼落地。考慮到杰之行直接并表,我們預計公司16~18年凈利潤為3.83/4.42/4.98億元,上調EPS為0.62/0.72/0.81元,維持買入評級。正文已結束，您可以按alt+4進行評論

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